4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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