平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季度(dù)“天量”投放(fàng)后，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下(xià)的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去(qù)年(nián)同期(qī)有所下降，主因债券(quàn)到期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度(dù)不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次(cì)的(de)地方债额度，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明显弱于历(lì)史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售不振使其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷(dài)需(xū)求不足的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着(zhe)目前(qián)企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可(kě)。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的可(kě)持(chí)续(xù)性，能够为企业贷(dài)款利率的进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币(bì)供(gōng)应量和存款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升。每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大(dà)，或是(shì)驱动其(qí)变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银行(xíng)理财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因素(sù)更多(duō)是(shì)家庭资(zī)产的再配(pèi)置(zhì)，流向(xiàng)消费(fèi)规模可能较(jiào)为有限。4）4月财(cái)政(zhèng)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率(lǜ)和重大(dà)项目开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济支(zhī)持力(lì)度可能(néng)有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月(yuè)金(jīn)融数(shù)据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢(màn)，此时若财(cái)政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅(fú)度较小，但与名(míng)义GDP增速(sù)对(duì)比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还是比较(jiào)有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录(lù)得(dé)6％左右(yòu)的(de)实际(jì)GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财(cái)政加力、促进(jìn)房(fáng)地产修复、促(cù)进家庭超额(é)储(chǔ)蓄(xù)动用(yòng)等方式扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实经(jīng)济(jì)回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月(yuè)新(xīn)增社会融资(zī)规(guī)模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存量同比增(zēng)速持平(píng)于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期(qī)疫(yì)情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际(jì)回暖、人民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基(jī)本延续了一(yī)季度(dù)的(de)格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接(jiē)融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业境内股票(piào)融资分别同比少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去(qù)年同期，但到期(qī)偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券融(róng)资支持工具（第二期）尚(shàng)未开始投(tóu)放使(shǐ)用，相关政策(cè)支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其(qí)“后劲(jìn)”。今年前4个月，财(cái)政继(jì)续前(qián)置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政(zhèng)预算(suàn)数据(jù)看，2023年政(zhèng)府债(zhài)融资的总体(tǐ)规模与去(qù)年相当。但不同(tóng)之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未(wèi)下发剩余(yú)批次(cì)的地方债额(é)度(dù)，且提(tí)前批的(de)剩(shèng)余(yú)发(fā)行额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过地方政(zhèng)府项(xiàng)目额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方债可能至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能(néng)会拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融(róng)资(zī)同比多(duō)增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款单月小幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据(jù)贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号lt="房贷低迷放(fàng)大信贷淡季——2023年4月金融数据点(diǎn)评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024325.png">

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有(yǒu)多增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期(qī)均值少增(zēng)6237亿(yì)元(yuán)。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿(cháng)还规模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但(dàn)略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基(jī)于(yú)4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季的(de)数据，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味(wèi)着(zhe)目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改(gǎi)革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增(zēng)强其支(zhī)持实体经济的可持续(xù)性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱动其(qí)变化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方(fāng)面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不(bù)强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外(wài)，考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基(jī)数的变(biàn)化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了(le)2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置(zhì)，流向(xiàng)消(xiāo)费的规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行(xíngn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率(lǜ)（据(jù)融360监(jiān)测数(shù)据(jù)，4月(yuè)份(fèn)农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利(lì)率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热(rè)，居(jū)民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕(tì)的是，4月财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留抵退税推进存在一定影(yǐng)响。但(dàn)结合其他指标(biāo)看，财政对(duì)实(shí)体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出(chū)现(xiàn)了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥(ní)磨机(jī)运(yùn)转率、石油沥青开(kāi)工率等指(zhǐ)标环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目开(kāi)工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大(dà)项目开工(gōng)总投资额(é)约28078.26亿(yì)元(yuán)，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财(cái)政基建支(zhī)持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国经济的(de)环比增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 n是什么化学元素，n是什么化学元素符号